我们的观点：供需关系改善+纯碱成本下行，光伏玻璃行业利润率有望修复； 福莱特 成本及产能优势突出，短期业绩有望边际改善，长期空间向上。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.76、39.68、52.85亿元，分别同比+40.2%、+33.3%、+33.2%；给予公司目标价33.08港元，对应2023-2025年PE各为21.9x、16.4x、12.3x；目标价相较于现价有22.7%上涨空间，我们维持公司“买入”评级，建议投资者关注。

组件降价刺激终端需求，光伏玻璃供需有望改善：

【资料图】

需求：硅料及组件降价，光伏装机及玻璃需求释放。据盖锡咨询、Infolink，近期硅料主流成交价降至6-8万元/吨，接近部分硅料产能完全成本，继续下行空间有限；组件主流成交价降至1.35-1.5元/W，提振光伏项目IRR，刺激装机需求。

供给：盈利低位+产能风险预警，光伏玻璃投产节奏放缓。2021Q2至今光伏玻璃价格低位波动，2023Q1福莱特毛利率跌至18.5%、净利润率降至9.5%，中小光伏玻璃公司逼近盈亏平衡线或已亏损；此外，光伏产能风险警示机制亦调节产能投放节奏。据 卓创资讯 ，2023年1-5月末，国内光伏玻璃在产日熔量同比增速分别为91.4%、83.9%、65.0%、52.6%、56.1%，产能释放整体已有所放缓。

预计玻璃供需动态平衡，但不排除阶段性供不应求。据卓创资讯，2023年5月末光伏玻璃在产日熔量8.77万吨，按照目前双玻组件占比、玻璃成品率等测算可满足单月约45GW组件封装需求。据Infolink，2023年6-7月组件单月排产约44GW，玻璃供需整体平衡。

鉴于小厂点火节奏整体放缓，两家龙头6月无新增点火计划，且组件需求有望超预期，我们不排除光伏玻璃在2023Q3去库存的可能。

供需关系改善+成本下行，光伏玻璃行业利润率有望修复：一方面，供需格局有望改善；另一方面，随着 远兴能源 阿拉善天然碱项目产能投放及爬坡，纯碱现货价从此前2900+元/吨降至2000元/吨左右，降低玻璃成本压力。

福莱特成本及产能优势突出，强者恒强：

成本优势突出：窑炉工艺强+石英砂自供率高+原料采购优势下，2022年福莱特光伏玻璃毛利率23.3%，比主要非龙头公司高出10pcts以上，对应有2元/平方米以上的成本优势。

产能持续释放：截至2023Q1末，福莱特光伏玻璃在产日熔量20,600吨，市占率24.6%。

公司凤阳四期4*1200吨产线在建，据2023年6月14日安徽省工信厅公告，该产能听证意见为低风险，处理意见为“按规定开展风险预警”；若后续进展顺利，上述四条产线有望于年内点火，公司2023年末在产日熔量将升至25,400吨。此外，福莱特南通4*1200吨产线已于2022年10年获江苏省工信厅公示，预计于2024年释放有效产能。

业绩追踪：2023Q1，公司收入、毛利、归母净利润分别为53.65、9.91、5.11亿元，分别同比+52.9%、+31.5%、+17.1%，分别环比+26.3%、+5.9%、-17.3%。期内光伏玻璃市场均价同比及环比下降，但天然气、纯碱、石英砂等成本处于相对高位，导致光伏玻璃毛利率及单平净利下降。

风险提示：光伏玻璃价格波动，公司产能扩充不及预期，成本超预期上涨，行业产能过剩。